티스토리 뷰
목차
삼성전자의 12개월 선행 PER(주가수익비율)이 4.28배까지 내려왔습니다. 솔직히 이 숫자를 처음 봤을 때 저도 잠깐 흔들렸습니다. '이 정도면 그냥 사도 되는 거 아닌가?' 싶었으니까요. 그런데 조금 더 들여다보니 그게 그렇게 단순한 문제가 아니었습니다. PER이 낮다는 것이 반드시 주가가 싸다는 뜻은 아닐 수 있다는 것, 이번에 다시 한번 제대로 확인하게 됐습니다.
PER 4배, 정말 저평가일까요?
삼성전자는 지난 6월 18일 종가 기준 36만2,500원으로 고점을 찍었습니다. 그러다 7월 30일에는 20만7,000원까지 빠졌고, 이후 일부 회복해 9월 29일에는 27만2,500원으로 마감됐습니다. SK하이닉스도 비슷합니다. 6월 25일 291만7,000원이었던 주가가 132만2,000원(7월 30일)까지 내려갔다가 176만5,000원으로 다시 올라왔습니다.
여기서 흥미로운 부분이 있습니다. 주가는 고점 대비 크게 떨어졌는데, 실적 추정치는 오히려 올라갔다는 것입니다. 그 결과 12개월 선행 PER이 삼성전자 4.28배, SK하이닉스 4.13배 수준까지 낮아졌습니다. 여기서 PER(주가수익비율)이란 현재 주가를 주당순이익으로 나눈 값으로, 쉽게 말해 기업이 버는 이익에 비해 주가가 얼마나 비싸게 또는 싸게 거래되는지를 나타내는 지표입니다. 통상 이 수치가 낮을수록 주가가 저렴하다고 해석하는 경향이 있습니다.
그런데 BNK투자증권 연구원은 "낮은 PER이 반드시 저평가를 의미하는 건 아니다"라고 짚었습니다. 현재의 높은 수익성이 앞으로도 유지될 것이라는 기대가 낮다는 점이 반영된 결과일 수 있다는 설명입니다. 제가 이 말을 읽으면서 솔직히 무릎을 탁 쳤습니다. PER은 분모인 이익이 계속 유지된다는 전제 하에서만 의미가 있는 숫자니까요.
예를 들어 올해 이익이 100이고 내년에도 100이라면 PER 4배는 상당히 매력적입니다. 하지만 올해 이익이 일시적으로 100까지 올라갔다가 내년에 50으로 줄어든다면? 그때의 PER 4배는 전혀 다른 의미를 가집니다. 반도체는 대표적인 경기순환 산업입니다. 여기서 경기순환 산업이란 업황에 따라 이익 규모가 크게 오르내리는 특성을 가진 산업을 말합니다. 호황과 불황이 반복되는 사이클이 존재하기 때문에, 지금 이익이 크다고 해서 그것이 영구적이라고 보기 어렵습니다.
실제로 AI 데이터센터 수요 증가로 고대역폭메모리(HBM) 중심의 반도체 수요는 빠르게 늘어나고 있습니다. HBM이란 여러 개의 D램을 수직으로 쌓아 데이터 처리 속도를 극대화한 고성능 메모리로, AI 연산에 필수적인 부품입니다. 이 수요가 지속된다면 반도체 기업의 이익도 유지될 수 있습니다. 그러나 공급이 빠르게 늘어나거나 수요가 둔화되는 순간, 상황은 달라질 수 있습니다.
- 삼성전자 12개월 선행 PER: 4.28배 (9월 28일 종가 기준)
- SK하이닉스 12개월 선행 PER: 4.13배 (동일 기준)
- PER이 낮아진 이유: 주가 하락 + 실적 추정치 상향의 동시 진행
- 시장의 우려: 현재 높은 수익성의 지속 가능성에 대한 의구심
그렇다면 실적 서프라이즈 가능성은 어디서 찾을까요?
이번 분석에서 제가 특히 관심 있게 읽은 부분은 비반도체 종목으로 시야를 넓히라는 조언이었습니다. 신한투자증권 리서치센터는 3분기 실적시즌을 앞두고 영업이익이 시장 컨센서스를 웃돌 가능성이 높은 종목들을 자체 모델로 도출했습니다. 여기서 컨센서스란 여러 애널리스트들의 실적 추정치를 평균한 값으로, 시장 참여자들이 일반적으로 기대하는 수준을 나타냅니다.
실적 서프라이즈 가능성이 높은 것으로 꼽힌 종목들을 보면 한국콜마(95%), SK이노베이션(90.2%), S-Oil(88.8%), 삼성SDI(88.6%), 풍산(86%), 삼성전기(85.3%), HMM(84.1%) 순이었습니다. 제 경험상 이런 수치는 '이 종목을 사면 무조건 오른다'는 신호가 아닙니다. 실적이 예상보다 좋게 나올 가능성이 높다는 것이지, 그게 곧바로 주가 상승으로 이어진다는 보장은 없습니다. 그래서 저는 이 수치를 투자 신호가 아닌, 시장의 관심이 어디로 향할 수 있는지를 파악하는 참고 자료로 보는 편입니다.
전문가들이 컨센서스의 방향성을 중요하게 보는 이유가 있습니다. 실적에 영향을 줄 만한 요인이 생겨도 애널리스트마다 추정치를 수정하는 시점이 다르기 때문입니다. 어떤 애널리스트는 실적이 발표되기 전까지 수정하지 않는 경우도 있어서, 평균치인 컨센서스가 실제보다 낮게 유지되는 경우가 생깁니다. 이 간극이 바로 실적 서프라이즈가 발생하는 공간이 됩니다.
한국거래소 공시 자료에 따르면 국내 주요 기업들의 3분기 실적 발표는 10월 말부터 11월 초에 집중됩니다(출처: 한국거래소). 이 시기를 앞두고 컨센서스가 꾸준히 상향 조정되고 있는 종목이라면, 실제 실적 발표 시 시장이 예상한 것보다 더 좋은 결과가 나올 가능성이 있습니다. 반면 컨센서스가 정체되거나 하향되고 있다면 그 반대 방향을 생각해봐야 할 수 있습니다.
제가 직접 몇 차례 실적시즌을 지켜보면서 느낀 것이 있습니다. 좋은 실적이 나와도 시장이 이미 그것을 주가에 반영했다면 오히려 주가가 빠지는 경우가 있습니다. 이른바 '소문에 사서 뉴스에 판다'는 패턴이 실적시즌에서도 비슷하게 나타납니다. 반대로 아무도 크게 기대하지 않았던 종목에서 실적이 잘 나오면 반응이 훨씬 크게 나타나는 경우도 있었습니다. 그래서 저는 실적시즌에 주가보다 컨센서스 변화 방향을 먼저 확인하는 습관을 들이게 됐습니다.
금융감독원 전자공시시스템(DART)을 통해서도 기업별 분기 실적 발표 일정과 공시 내용을 확인할 수 있습니다(출처: 금융감독원 전자공시시스템). 실적 서프라이즈 가능성을 판단할 때 공식 공시 자료와 증권사 리포트를 함께 참고하는 것이 제가 개인적으로 실천하는 방식입니다.
자주 묻는 질문
Q. 삼성전자 PER 4배면 진짜 저렴한 건가요?
A. 숫자만 보면 낮아 보이지만, 이것이 곧 저평가라고 단정하기는 어렵습니다. 반도체 산업은 경기순환 특성이 강해서 현재의 높은 이익이 앞으로도 유지될 것이라는 확신이 없으면 시장이 낮은 PER을 용인하는 경향이 있습니다. 결국 PER은 이익의 지속 가능성과 함께 봐야 의미 있는 숫자가 됩니다.
Q. 컨센서스가 뭔지 쉽게 설명해주실 수 있나요?
A. 컨센서스는 여러 증권사 애널리스트들이 각자 추정한 실적 수치의 평균값입니다. 시장 전체가 해당 기업에 대해 '이 정도 실적은 나올 것'이라고 기대하는 기준선이라고 보시면 됩니다. 실제 실적이 이 평균을 크게 넘으면 '서프라이즈', 밑돌면 '쇼크'라고 부릅니다.
Q. 실적 서프라이즈 확률이 높은 종목은 무조건 사도 되나요?
A. 그렇지 않습니다. 실적 서프라이즈 확률은 영업이익이 예상치를 웃돌 가능성을 모델로 추정한 것일 뿐, 주가 상승을 보장하지는 않습니다. 시장이 이미 좋은 실적을 주가에 반영했을 수도 있고, 다른 외부 변수가 작용할 수도 있어서 참고 지표 중 하나로만 활용하는 것이 바람직합니다.
Q. HBM이 왜 지금 반도체 이익에서 중요한가요?
A. HBM(고대역폭메모리)은 AI 연산을 처리하는 GPU 옆에 붙어 데이터를 초고속으로 공급하는 역할을 합니다. AI 모델이 커질수록 더 많은 HBM이 필요해지기 때문에, 현재 반도체 기업들의 이익 증가에서 HBM이 차지하는 비중이 상당히 큽니다. 이 수요가 얼마나 지속되느냐가 실적 전망의 핵심 변수입니다.
결론
이번 분석을 읽으면서 제가 가장 오래 생각한 문장은 "낮은 PER이 반드시 저평가를 의미하지 않는다"는 말이었습니다. 주가가 떨어졌으니 싸졌다, 실적이 좋아졌으니 PER도 낮아졌다. 이 두 가지 팩트만 보면 매수 타이밍처럼 보일 수 있습니다. 하지만 주식시장이 반영하는 것은 현재가 아니라 미래입니다. 지금 이익이 크다는 사실보다 그 이익이 내년, 내후년에도 유지될 수 있는가를 시장은 먼저 묻고 있습니다.
제 경험상 숫자가 가장 매력적으로 보이는 순간이 오히려 판단을 가장 신중하게 해야 할 때였습니다. 앞으로 실적시즌 뉴스를 접할 때 저는 PER 수치보다 컨센서스가 어느 방향으로 움직이고 있는지, 그리고 그 이익이 일시적인지 구조적인지를 먼저 따져볼 생각입니다. 반도체 호황이 어디까지 이어질지는 3분기 실적 발표와 이후 기업들의 가이던스를 통해 조금씩 윤곽이 잡힐 것으로 보입니다.