티스토리 뷰
목차
9월 미국 비농업 고용이 단 2만9천 명 증가에 그쳤습니다. 시장 예상치인 9만 명을 절반도 채우지 못한 수치입니다. 솔직히 이 숫자를 처음 봤을 때, "이제 금리 인하 신호가 오는 건가?" 싶었습니다. 그런데 시장은 정반대로 움직였고, 10년물 국채금리는 결국 5.276%로 마감했습니다. 고용이 무너졌는데 금리는 오히려 올라간 이 상황이 무엇을 의미하는지, 데이터를 하나씩 짚어보겠습니다.
베어 스티프닝이 말해주는 것 — 시장이 고용 숫자를 그대로 믿지 않은 이유
고용보고서가 발표된 직후, 미국 국채금리는 일제히 하락했습니다. 10년물이 한때 5.1550%까지 내려갔고, 2년물도 4.6910%까지 떨어졌습니다. 제가 이 움직임을 실시간으로 지켜보면서 "아, 교과서대로 가는구나" 싶었는데, 그 흐름은 채 몇 시간도 가지 않았습니다.
오전 장이 끝나갈 무렵부터 금리는 반등하기 시작했고, 2년물 금리는 일중 저점 대비 10bp 넘게 뛰어오르며 4.8250%로 마감했습니다. 여기서 bp란 베이시스포인트(Basis Point)를 의미하며, 1bp는 0.01%포인트입니다. 즉 10bp 상승이라면 금리가 0.10%포인트 오른 것입니다.
결과적으로 이날 채권시장에서는 베어 스티프닝(Bear Steepening) 현상이 나타났습니다. 베어 스티프닝이란 장단기 금리가 모두 오르되, 장기금리가 단기금리보다 더 많이 오르면서 수익률 곡선의 기울기가 가팔라지는 현상을 말합니다. 쉽게 말해, 시장이 단기적인 경기 둔화보다 장기적인 물가 부담이나 재정 불안을 더 크게 걱정하고 있다는 신호입니다. 이날 10년물과 2년물의 금리 차이는 44.80bp에서 45.10bp로 확대되며 지난 8월 하순 이후 최고치를 기록했습니다.
그렇다면 시장은 왜 고용 부진이라는 명백한 숫자를 순순히 받아들이지 않았을까요. 제가 보기에 핵심은 이번 조사의 신뢰도 문제였습니다. 미 노동부의 기업조사(Establishment Survey), 즉 고용주를 대상으로 비농업 부문 취업자 수를 집계하는 조사의 1차 응답률이 53.1%에 불과했습니다. 9월 기준으로 1992년 이후 34년 만의 최저치입니다(출처: 미 노동통계국(BLS)). 응답률이 낮다는 것은 표본이 충분히 채워지지 않았다는 뜻이고, 이는 수정 폭이 커질 가능성을 시사합니다. 실제로 이전 두 달 고용도 총 6만 명 하향 수정됐던 전례가 있습니다.
여기에 계절적 요인도 거론됐습니다. 늦게 찾아온 노동절 연휴와 평소보다 늦게 시작된 새 학기 일정이 고용 통계에 노이즈를 만들었을 수 있다는 분석입니다. 이런 요인들이 겹치면서 시장 참여자들은 2만9천 명이라는 숫자 자체보다, 그 숫자가 얼마나 신뢰할 만한가를 먼저 따지기 시작한 것입니다.
- 9월 비농업 고용 +2만9천 명 — 시장 예상 +9만 명 대비 대폭 하회
- 기업조사(Establishment Survey) 1차 응답률 53.1% — 9월 기준 1992년 이후 최저
- 10년물·2년물 금리 차이 45.10bp — 8월 하순 이후 최고치, 베어 스티프닝 확인
- 경제활동참가율 61.8%로 상승 — 실업률 4.2% 소폭 상승의 배경
연준 금리전망과 국제유가 — 두 변수가 금리를 다시 끌어올린 구조
제가 이날 흐름을 보면서 두 번째로 눈여겨봤던 것은 국제유가의 움직임이었습니다. 서부텍사스산원유(WTI)는 주요 7개국(G7)이 1억 배럴 규모의 원유 및 디젤 비축분을 방출한다는 소식에 한때 5% 넘게 급락했습니다. 이 정도면 국채금리 하락을 지지하는 요인이 하나 더 추가된 셈입니다. 유가가 내려가면 인플레이션 압력이 줄고, 그러면 연준이 금리를 올릴 이유도 약해지기 때문입니다.
그런데 오후로 접어들면서 사우디아라비아가 예멘의 후티 반군에 대한 군사적 공세를 준비하고 있다는 외신 보도가 나왔고, WTI는 낙폭의 절반 이상을 되돌렸습니다. 지정학적 리스크가 다시 유가 하단을 지지하기 시작한 것입니다. 유가가 반등하면 물가 압력이 다시 고개를 들 수 있고, 그 경우 연준의 금리 인하 기대도 후퇴할 수밖에 없습니다. 결과적으로 이 흐름이 국채금리 상승 반전에 불을 붙였다고 볼 수 있습니다.
연방기금금리(FFR) 선물시장의 움직임도 이 방향을 뒷받침합니다. 연방기금금리란 미국 연방준비제도(Fed)가 결정하는 기준금리로, 미국 내 금융기관들이 서로 단기 자금을 빌릴 때 적용되는 금리입니다. 시카고상품거래소(CME) 페드워치에 따르면, 이달 금리 인상 가능성은 20% 중반대에서 22.7%로 소폭 낮아졌지만, 12월까지 추가 인상이 있을 가능성은 약 80%에서 80% 중반대로 오히려 상승했습니다(출처: CME Group FedWatch).
제 경험상 이런 상황이 가장 해석하기 어렵습니다. 단기적 인상 가능성은 줄었는데 중장기 인상 가능성은 높아졌다는 것은, 시장이 "지금 당장은 아니지만 결국 금리는 더 올라간다"는 시나리오에 더 무게를 두고 있다는 의미입니다. 이 구도가 장기물 국채금리를 끌어올리는 압력이 됩니다. 30년물 금리가 5.5510%까지 밀렸다가 5.6300%까지 회복한 것이 그 결과입니다.
이 상황은 우리나라에도 시차를 두고 영향을 줍니다. 미국 장기금리가 높은 수준을 유지하면 달러 자산의 매력이 상대적으로 높아지고, 원·달러 환율에 상승 압력이 생길 수 있습니다. 환율이 오르면 원유처럼 달러로 결제하는 수입 원자재 가격도 따라 오르는 구조입니다. 숫자 하나가 먼 나라 얘기로 끝나지 않는 이유입니다.
자주 묻는 질문
Q. 고용이 나쁘게 나왔는데 왜 미국 국채금리는 오히려 올랐나요?
A. 고용 숫자 자체보다 그 숫자의 신뢰도를 시장이 먼저 따졌기 때문입니다. 이번 조사의 1차 응답률이 53.1%로 34년 만의 최저치였고, 계절적 요인도 지적되면서 시장은 데이터를 그대로 받아들이지 않았습니다. 여기에 국제유가 낙폭 축소까지 겹치면서 금리가 반등했습니다.
Q. 베어 스티프닝이 나타나면 어떤 영향이 있나요?
A. 장기금리가 단기금리보다 더 빠르게 오르는 베어 스티프닝은 시장이 장기적인 물가나 재정 부담을 더 크게 우려한다는 신호입니다. 기업 입장에서는 장기 자금 조달 비용이 높아지고, 주식시장에서도 성장주에 밸류에이션 부담이 커질 수 있습니다.
Q. CME 페드워치 수치는 어떻게 해석하면 되나요?
A. CME 페드워치는 연방기금금리 선물 가격을 바탕으로 시장이 연준의 금리 결정을 어떻게 예상하는지 확률로 나타낸 지표입니다. 다만 이 수치는 새로운 경제지표가 나올 때마다 빠르게 바뀌기 때문에, 방향성 참고 지표로 활용하되 절대적 전망으로 받아들이는 것은 위험합니다.
Q. 미국 국채금리가 높으면 한국 경제에도 영향을 주나요?
A. 직접적인 영향이 있습니다. 미국 장기금리가 높으면 달러 자산의 매력이 높아져 원·달러 환율에 상승 압력이 생깁니다. 환율이 오르면 원유 등 달러 결제 원자재의 수입 비용이 커지고, 이는 시차를 두고 체감 물가에 영향을 줄 수 있습니다.
결론
이번 시장 움직임을 정리하면서 제가 가장 크게 느낀 것은, 경제지표는 숫자 그 자체보다 그 숫자가 얼마나 믿을 만한가, 그리고 다른 변수들과 어떻게 맞물리는가가 훨씬 중요하다는 점입니다. 고용이 부진했다는 사실은 분명하지만, 낮은 응답률과 계절적 요인, 국제유가 반등, 연준의 중장기 금리 경로가 한꺼번에 작동하면서 국채금리는 반대 방향으로 움직였습니다.
앞으로 제가 주목할 것은 다음 달 고용보고서에서 같은 흐름이 반복되는지, 그리고 국제유가가 지정학적 리스크 속에서 어느 수준에서 안정되는지입니다. 미국 10년물 국채금리가 5% 위에서 움직이는 동안에는 대출이나 투자처럼 금리에 민감한 결정을 서두르기보다 조금 더 신중하게 데이터를 지켜보는 것이 맞다는 생각입니다.
참고: https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4437680